来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场(chǎng一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水)在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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